Что «творится» с рублем?

С 11 ноября курс доллара к рублю на Forex вырос на 10%, приблизившись к отметке в 110 рублей по итогам торгового дня 29 ноября (109,58 рубля). Это самый высокий показатель с марта 2022 года. Что происходит на валютном рынке и чего нам ждать? Попробуем разобраться.


Ослаблению национальной валюты способствовало сразу несколько факторов. Рассмотрим каждый из них, а потом суммируем.

Фактор №1. Новый пакет санкций США

Пакет был принят 21 ноября. Рестрикции коснулись Газпромбанка (финансовой инфраструктуры российского газового экспорта в Европу) и некоторых других структур. На этом фоне доллар преодолел психологическую отметку в 100 рублей. Этапы эскалации санкций традиционно оказывают давление на рубль, но ослабление обычно происходит не такое сильное как в этот раз. Эксперты отмечают, что очередной санкционный пакет стал триггером резкого колебания. Однако его подкрепили другие факторы.

Фактор №2. Снижение мировых цен на нефть

Индекс ICE Brent с 7 октября по 29 ноября снизился с 80,93 до 70,38 доллара за баррель. Рубль коррелирует с нефтяными котировками, так как они лежат в основе ценообразования других энергоресурсов – угля, газа (трубопроводного в меньшей степени), а топливно-энергетический комплекс (ТЭК) у нас дает свыше половины экспортной выручки. Однако такого скачка этот фундаментальный фактор вызвать не мог. Текущая динамика ослабляет рубль по-тихому вдолгую.

Фактор №3. Снижение требований по обязательной продаже экспортной выручки

Не вдаваясь в подробности нормативных требований к репатриации и обязательной продаже валюты, отметим, что по данным РБК в результате либерализации ряда требований предложение иностранной валюты со стороны крупнейших экспортеров в сентябре снизились на 30% относительно августа.

Фактор №4. Укрепление доллара США

Рост курса американской валюты происходит на фоне новостей о грядущих торговых войнах США с Китаем и ЕС в результате протекционистской политики Трампа. Рынки понимают, кто победит в этих войнах, какие профиты получит американская экономика и соответствующим образом реагируют. Доллар растет по отношению к большинству мировых валют.

Фактор №5. Действия спекулянтов

Финансовые спекулянты – это не тоже самое, что спекулянты времен СССР. Это такой тип инвесторов, проводящих операции на рынке срочных контрактов (фьючерсов и опционов). Напоминает «Угадай мелодию»: «я угадаю будущий курс рубля вот на таком уровне». На разницу реальной и угаданной стоимости актива к моменту исполнения контракта и живут. Только они не угадывают, а просчитывают и выполняют важною функцию индикатора рынков.

Как только эти квалифицированные инвесторы обнаруживают какие-то факторы, способные повлиять на стоимость актива (не исключая инсайдерскую информацию), они начинают играть на этом и зарабатывать. В текущей ситуации для игры на паре рубль/доллар весьма удачно сложились сразу несколько факторов.

Эксперты отмечают, что новый санкционный пакет запустил ослабление рубля, а разогнали его финансовые спекулянты на фоне вышеуказанных факторов. Ничего личного – чисто бизнес.

В чем сила, брат?

Курс рубля определяется на основании спроса и предложения на валютном рынке, который формируют, главным образом, экспортеры и импортеры. Они дают банкам поручения на покупку или продажу валюты, те выходят на внебиржевой рынок и совершают сделки. По средневзвешенной цене сделок с отсечением крайних значений Банк России устанавливает официальный курс.

Торги по паре доллар/рубль били перенесены на внебиржевой рынок 13 июня 2024 года из-за санкций министерства финансов США против Мосбиржи. Фундаментально это никак не влияет на ситуацию, но процесс ценообразования стал не таким прозрачным.

Главные фундаментальные факторы, влияющие на курс рубля – это спрос и предложение на валюту со стороны экспортеров и импортеров. Торговый баланс составляет основу платежного баланса – это все деньги, которые приходят и уходят из страны. Его составляющие (счета текущих и капитальных операций, финансовый счет), а также основные влияющие факторы принято считать фундаментальными. Отследить их можно на сайте Банка России.

Россия много лет имеет сильно положительное сальдо торгового баланса и умеренное сальдо платежного баланса. Рубль – самая недооцененная валюта в мире: по расчетам издания «РИА Новости» на конец лета 2024 года его курс по паритету покупательной способности составлял 26,7 рубля за доллар. При этом нашу валюту при текущем рыночном курсе еще и легко обрушить.

Такой парадокс обусловлен тем, что российский рубль обслуживает довольно незначительный объем транзакций. Вот доллар обслуживает большую емкость рынка, поэтому устойчив, а наш «деревянный брат» – маленькую, поэтому его легко «ушатать».

Вывод и выход: нужно увеличивать емкость рынка как внутреннего на основе курса на «экономику высоких зарплат», так и рынка ЕАЭС путем интенсификации интеграционных процессов и экономического развития объединения. По мере достижения максимального уровня интеграции по модели оптимальных валютных зон, вплоть до объединения финансовых рынков и введения единой валюты, «ушатать нашего брата» будет все более проблематично и дорого.

Исторический опыт

В свое время Джодж Сорос писал очень неплохие книги про экономику. Одна из них – «Алхимия финансов»: алхимик повествует о рефлексивности рынков. Суть в следующем: доллар растет – люди его покупают – он растет еще сильней. Главное запустить процесс. Эффект основан на том, что большинство вещей люди видят не такими, какие они есть, а такими, какими они хотят их видеть. Свою концепцию магистр философии назвал «теорией рефлексивности» и подтвердил на статистической выборке.

В книге известный финансист и филантроп рассказывает удивительные истории о том, как они с товарищами («институциональными инвесторами») в былые годы «угадывали мелодии» и «ушатывали» английский фунт, французский франк и гонконгский доллар.

Так, для атаки на гонконгский доллар в 1998 году 250 товарищей (хедж-фондов) собрали свыше 900 миллиардов долларов, что бы в очередной раз проверить теорию на практике (настоящие исследователи). «Гонконгский» поплыл вместе с фондовым рынком. Сколько подняли товарищи на совместном исследовании источник не уточняет.

В 2016 году атака Джорджа Сороса и его команды на китайский валютный рынок «захлебнулась». Денег не хватило у товарищей!

Российские реалии

Массовое проявление рефлексивности в России мы наблюдали в конце 2014 года. 10 ноября Банк России отпустил рубль в свободное плавание при курсе 47,88 рубля за доллар. К 12 декабря доллар вышел на отметку в 58,18 рубля, а к 3 февраля 2015 года достиг 69,66 рубля. Всеобщая рефлексивность поглощала и опустошала не только обменные пункты, но и автосалоны, магазины и новостройки.

После вступления России в ВТО в 2012 году страна обязалась поэтапно снижать таможенные тарифы и открывать доступ на свой внутренний рынок. Целые кластеры отечественной экономики были под угрозой утраты конкурентоспособности. Определенное ослабление рубля после введения его свободной конверсии ожидалось. Но что атака на нашу валюту будет настолько мощной и продолжительной не предполагали. «Хотели как лучше, получилось как всегда».
А спасенные отрасли сейчас живут и процветают.

Что обнадеживает?

«Иностранные инвесторы» ушли с российского рынка.

Большинство российских экспертов не видят фундаментальных факторов резкого ослабления. Хотя есть и исключения. Некоторые эксперты прогнозируют дальнейшее снижение до 120 рублей. Всегда стоит интересоваться: не закупился ли такой эксперт долларовыми фьючерсами, прежде чем выдавать прогноз.

Еще одним исключением может стать то, что 31 декабря заканчивается контракт на транзит российского газа через Украину, об этом мы тоже планируем рассказать читателям в отдельной статье.

В 2022 году у многих наблюдателей сложилось впечатление, что «невидимой рукой рынка» управляет какая-то другая невидимая рука, но точно не команда ЦБ (не их стиль). Хочется надеяться, что в случае сильно негативных сценариев «рука» вернется и все поправит как надо.