ЦБ РФ сохраняет ключевую ставку на уровне 21%: итоги заседания

На последнем в этом году заседании совета директоров Банка России, состоявшемся 20 декабря, регулятор удивил рынок, оставив ключевую процентную ставку на уровне 21%. Это решение пришло как гром среди ясного неба, так как большинство экспертов ожидали очередного повышения. За несколько недель до заседания обсуждались различные сценарии, и многие предсказывали, что ставка вырастет до 22% или даже 23%. Однако ЦБ, приняв такое решение, продемонстрировал свои новые подходы к денежно-кредитной политике.


Причины неожиданного решения

Несмотря на продолжающуюся высокую инфляцию и ожидаемое инфляционное давление, ЦБ сосредоточил внимание на условиях кредитования, которые стали значительно жестче. Это значит, что экономические агенты стали более осторожными, так как ставка по кредитам увеличилась. Глава Центробанка Эльвира Набиуллина отметила, что спред между ключевой ставкой и ставками по кредитам увеличился, что указывает на охлаждение кредитного рынка.

Регулятор также подтвердил, что в случае замедления инфляции и появления дополнительных факторов для ускоренного возвращения к целевому уровню инфляции в 4%, возможно, к 14 февраля 2025 года будет рассмотрен вопрос о дальнейшей политике по ставкам.

Инфляционные ожидания и внутренний спрос

По данным, опубликованным в начале ноября, текущая инфляция оставалась на высоком уровне, достигнув 11,1% в годовом исчислении, что практически соответствует предыдущим квартальным показателям. Базовая инфляция за тот же период выросла до 10,9% с 7,6%, а инфляционные ожидания среди населения достигли 13,9% – максимума с начала года. Высокий внутренний спрос продолжает оставаться проинфляционным фактором, что создает дополнительные вызовы для экономики.

С учетом этого, вопрос, стоящий перед ЦБ, заключается не только в контроле над инфляцией, но и в понимании структуры кредитного рынка и прогнозировании его ужесточения.

Ужесточение условий кредитования

Одним из ключевых пунктов, который подчеркивает Банк России, является существенное ужесточение условий кредитования. Данный сегмент рынка стал значительно более сложным, что проявляется в увеличении разницы между ставками по кредитам и ключевой ставкой, которая сейчас составляет 5–6 процентных пунктов. Это означает, что ставки по кредитам теперь отражают более высокий денежный курс, чем могло быть при более низких ключевых ставках.

Эльвира Набиуллина указала на то, что такое ужесточение вызвано не только высокой ключевой ставкой, но и дополнительными регуляторными мерами, направленными на ограничение рисков чрезмерной закредитованности и повышения требований к ликвидности банков. Эти меры помогают тормозить чрезмерное кредитование и защищают экономику от появления пузырей.

Перспективы и изменения в политике

Таким образом, Банк России демонстрирует более комплексный подход к своей монетарной политике. Регулятор теперь ориентируется не только на инфляцию, но и на динамику кредитования, а также на состояние рынка труда. Появились первые признаки замедления роста спроса на труд, что может являться сигналом о стабилизации в некоторых отраслях и о смягчении инфляционного давления в будущие месяцы.

Несмотря на текущие вызовы, представители ЦБ надеются, что рынок адаптируется к новым условиям, а ужесточение кредитных условий снизит инфляционное давление.

Таким образом, решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 21% стало неожиданным для многих экономистов и аналитиков. Это решение акцентирует внимание на необходимости сбалансированной и продуманной денежно-кредитной политики в условиях высокой инфляции. Ожидается, что через несколько месяцев действия регулятора начнут оказывать влияние на инфляцию, и ситуация на кредитном рынке будет внимательно наблюдаться. Как будет развиваться ситуация в будущем, покажут экономические реалии следующего года.

Жесткие денежно-кредитные условия охлаждают не только розничное кредитование, но и займы в корпоративном секторе, поддерживаемом государственными инвестициями. Это уникальный случай, когда Банк России обладает более широкой информацией о кредитной активности и планах бизнеса по сравнению с рынком. Алексей Заботкин, заместитель председателя ЦБ, отметил, что планы по увеличению кредитных портфелей как со стороны банков, так и со стороны заемщиков изменились. Набиуллина ожидает, что замедление кредитования будет способствовать снижению темпов роста цен.

В релизе ЦБ указано, что в ближайшее время инфляция может оставаться высокой из-за «инерции от предыдущих бюджетных стимулов, активной кредитной деятельности и ослабления рубля». Тем не менее, благодаря жестким условиям кредитования, инфляционное давление должно начать снижаться в ближайшие месяцы.

Мнения экспертов

Перед заседанием Банк России оказался перед важным выбором. Экономист Егор Сусин считает, что регулятор мог продолжать реагировать на текущую инфляцию повышением ставки до критических пределов или же выбрать долгосрочную стратегию. По мнению Сусина, ЦБ, вероятно, выбрал второй путь, при котором ориентиры по инфляции становятся более важными, чем скорость их достижения.

Несмотря на неожиданное решение Центрального банка, мнение представителей рынка таково, что оно разумно и учитывает потенциальные риски чрезмерного охлаждения экономики в 2025 году. Эльвира Набиуллина акцентировала, что ЦБ против переохлаждения экономики и избегает крайних сценариев, которые могут привести к остановке кредитования.

Директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг подчеркнул, что «перегрев» экономики возник из-за сочетания бюджетного и кредитного импульса. Центральный банк ожидает снижения бюджетного импульса и замедления кредитования. Снижающиеся прибыли в бизнесе негативно влияют на возможность повышения зарплат и найма персонала. Отсрочка на 2026 год цели по инфляции дает ЦБ дополнительное время для анализа.

Тем не менее, эксперты обращают внимание на широкий набор проинфляционных факторов: дефицит рабочей силы, завышенные инфляционные ожидания, высокая волатильность рубля и индексация тарифов выше уровня инфляции. Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка, хотя и ожидает замедления инфляции, прогнозирует ее уровень в 6,7% на конец 2025 года, что превышает целевой диапазон ЦБ (4,5–5%).

Ставка на пике?

Большинство опрошенных Forbes экспертов полагает, что текущая ставка в 21% может быть ее пиком. Директор по инвестициям «Астра УА» Дмитрий Полевой добавляет, что есть вероятность смягчения риторики ЦБ. В «Ренессанс Капитале» снизили шансы на повышение ставки на февраль до 30%, что уже не считается базовым сценарием.

Однако, у решения ЦБ присутствуют риски повторения ситуации лета 2024 года, когда после полугода высокой ставки на уровне 16% вместо снижения пришлось вновь поднимать ключевую ставку. Наталия Орлова, главный экономист Альфа-банка, считает, что, регулируя корпоративное кредитование, ЦБ сознательно берет на себя этот риск, оставляя возможность повышения ставки как минимум до следующего заседания. Также в начале 2025 года ограничения могут привести к недостатку капитала у банков для увеличения кредитования, что создаст дополнительное давление на бюджетную политику.